Резюме

Панама, 3 сентября 2025 года – В первой половине 2025 года криптоиндустрия показывала разнонаправленный рост. Digital Asset Treasury (DAT) перешёл от статуса тренда к консенсусу, превратившись в “стандартную” стратегию для проектов и компаний. Будь то BitMine, непрерывно привлекающая средства для покупки токенов и ставшая крупнейшим Ethereum-казначейством в мире, или MicroStrategy, корректирующая структуру финансирования и делающая упор на выпуск привилегированных акций для расширения своих биткоин-резервов, – оба примера отражают, что модель постоянного накопления криптоактивов через рыночный “маховик” капитала получает признание и подтверждение. Одновременно проекты-ветераны экосистемы Ethereum переживают обновление, восстанавливая рост на фоне потепления регулирования и технологической эволюции. Так, изменение позиции SEC США прояснило перспективы соблюдения норм комплаенса для Uniswap, реорганизация MakerDAO в Spark и выпуск нового токена SPK привели к резкому росту TVL, а интеграция Maple с Syrup и использование Pendle для инноваций в торговле доходностью доказали, что “старые деревья” действительно могут цвести новыми цветами.

В сфере DeFi одним из главных событий стало бурное развитие сегмента торговли бессрочными контрактами: высокопроизводительные ончейн-биржи вроде Hyperliquid зафиксировали резкий рост доходов в этом году, достигнув глубины ликвидности, сопоставимой с централизованными биржами, а их объёмы торговли и комиссии вошли в число лидеров индустрии. Ещё важнее, что агрегаторы бессрочных контрактов – такие как Hypersolid и Range – объединяют ликвидность с нескольких DEX на одной платформе, снижая порог входа для пользователей и предлагая лучшие цены. В сочетании с запуском Builder Codes у Hyperliquid и механизма HIP-3 для формирования открытого рынка, разработчики получили возможность легко добавлять контракты на новые базовые активы. Все эти инновации сигнализируют о том, что этот сегмент открывает исключительные возможности на первичном рынке.

Война стейблкоинов в платежах в этот период стремительно обострилась: крупные специализированные блокчейны соперничали вокруг концепции “каналы решают всё”. Tempo от Stripe сосредоточился на интеграции с торговыми сетями, Plasma от Tether продвигал переводы без комиссии и безопасность уровня Биткоина, а Arc от Circle позиционировал себя как открытую финансовую инфраструктуру институционального уровня. При этом Tron, обладая контролем над более чем половиной мирового оборота USDT, низкими комиссиями и высокой пропускной способностью сети, а также прочными партнёрствами с биржами и трансграничными платёжными каналами, продолжает уверенно удерживать лидерство, показывая, что помимо технологий, настоящими ключами к победе в сетях стейблкоин-расчётов остаются “сетевые эффекты + пользовательский опыт”.

На макроуровне, по мере укрепления ожиданий перехода ФРС США от ужесточения к смягчению политики – на фоне снижения инфляции и сигналов о возможных снижениях ставок – значительные объёмы наличной ликвидности, припаркованные в фондах денежного рынка, с высокой вероятностью начнут возвращаться на рынки рисковых активов. Уже заметно, что доминация биткойна откатилась от майского пика, а потоки ускорились в сторону Ethereum и других секторов с высокой доходностью и новыми нарративами. В целом, текущий цикл рынка акцентирует внимание не на широком пузыре, а на ценности и структурных возможностях: от синергии акций и токенов по модели DAT – до технологических апгрейдов и регуляторных дивидендов для “ветеранских” проектов, а также до скачка в развитии деривативов и стейблкоин-инфраструктуры. Всё это придаёт рынку устойчивость, превосходящую уровни прошлых циклов. В то же время необходима осторожность – выживать в циклах способны лишь проекты с прочными фундаментальными показателями и устойчивыми моделями, которые могут одновременно пользоваться макроэкономическим попутным ветром и выдерживать риски волатильности, вызванные чрезмерной “финансизацией”.

1. От тренда к консенсусу: компании с моделью Digital Asset Treasury (DAT) становятся стандартом для голубых фишек

1.1 Что такое DAT?

История началась с MicroStrategy: в 2020 году компания закупила биткойн в корпоративный казначейский резерв, фактически превратив “акции публичной компании” в способ инвестирования в Биткоин. Это был первый настоящий DAT.

Ethereum-версия DAT набирает обороты: к 2024-2025 гг., с одобрением спотовых ETF на BTC и ETH и улучшением бухгалтерских стандартов (разрешающих учитывать криптоактивы по справедливой стоимости), всё больше компаний стали открыто совершать крупные покупки криптовалюты.

Пример BitMine: в августе 2025 года BitMine объявила, что её резервы ETH превысили 1,15 млн токенов (почти $5 млрд), что сделало её крупнейшим ETH-казначейством в мире. Чтобы продолжать покупки, BitMine увеличила лимит средств, которые может привлекать через выпуск акций, до $24,5 млрд. По сути, это был прямой сигнал рынку: “Мы и дальше будем использовать доходы от эмиссии акций для скупки ETH”.

Другими словами, суть DAT – это “машина по скупке криптовалюты”, которая непрерывно наращивает резервы за счёт финансового ресурса фондового рынка.

1.2 Логика инвестиций в DAT

При анализе Digital Asset Treasury (DAT) ключевым является понимание их оценочной модели и главных метрик. Чистая стоимость активов (NAV) – важнейший ориентир, отражающий объём и стоимость токенов на одну акцию. Это база для всех оценочных суждений. Соотношение цены акций и NAV демонстрирует адекватность рыночной оценки модели: если цена акций близка к NAV, премия ограничена; если значительно выше NAV – значит, в цене велик компонент ожиданий и настроений.

mNAV (Market-to-NAV Ratio) рассчитывается делением цены акции на NAV и напрямую показывает уровень рыночной премии. Если mNAV < 1, выпуск акций может привести к размыванию; диапазон 1-1,5 обычно считается разумным, отражающим и стоимость токенов, и ожидания роста; превышение 2 может указывать на переоценку, требующую осторожности.

Количество токенов на акцию – фактическое число токенов, приходящихся на одну акцию. Эта метрика напрямую показывает, может ли компания за счёт финансирования стабильно увеличивать NAV. Если показатель растёт, значит, процессы привлечения капитала и обмена на токены идут успешно, а эффект “маховика” работает; если он стагнирует или снижается – модель может сталкиваться со структурными проблемами.

Уровень кредитного плеча (Debt/NAV) также следует учитывать при оценке рисков. Высокий уровень заёмного финансирования способен ускорить рост NAV, но одновременно усиливает уязвимость к рыночной волатильности.

Логика оценки акций DAT может быть упрощена до следующей формулы:

Цена акции ≈ Количество токенов на акцию × Цена токена × Коэффициент премии (mNAV).

Существенное различие между DAT и спотовыми инвестициями или инвестициями в ETF заключается в возможности одновременного получения двух видов дохода: во-первых, прироста стоимости активов за счет роста цены базового токена; во-вторых, роста чистой стоимости активов за счет увеличения “количества токенов на акцию” за счет финансирования выпуска акций и конвертации токенов. Работа логики DAT проявляется следующим образом: цена акций растет → эмиссия акций → покупка большего количества токенов → количество токенов на акцию увеличивается → чистая стоимость активов растет → цена акций продолжает расти. Этот механизм основан на двусторонней связи между рынком капитала и рынком токенов, что теоретически обеспечивает DAT более высокую эластичность, чем спотовые рынки или ETF.

Примером служит BitMine, чьи данные ясно демонстрируют логику оценки DAT. На конец июня 2025 года её NAV/акция составляла около $4 при цене акции $4,27, что соответствовало почти 1× NAV. К концу июля NAV/акция вырос до $30, а цена акции поднялась до $51, что соответствовало 1,7× NAV. Разложение прироста показывает, что около 60% пришлось на увеличение объёма ETH на акцию (достигнутого за счет выпуска и конвертации токенов), 20% – за счет собственного роста цены ETH и еще 20% – за счет роста уровня рыночных премий. Этот случай иллюстрирует, что рост цены акций DAT обусловлен не только ценой базового токена, но и зависит от того, могут ли стратегии финансирования эффективно конвертироваться в рост чистой стоимости активов, и признает ли рынок эту модель.

В конечном счёте ценность DAT заключается в их способности превращать потенциал фондового финансирования в непрерывный рост резервов токенов, формируя оценочную эластичность выше, чем на споте или у ETF. Но их устойчивость зависит от доверия рынка к логике “маховика”. Если рыночная премия падает, эмиссия перестаёт эффективно увеличивать количество токенов на акцию, или макроусловия разворачиваются, коррекция акций DAT может оказаться глубже, чем у самих токенов. Следовательно, разумная инвестиционная стратегия заключается в том, чтобы держаться ближе к mNAV = 1, обеспечивая контролируемый уровень премии и постоянно отслеживая динамику mNAV и количества токенов на акцию. Только при соблюдении этих условий DAT обладают долгосрочной инвестиционной ценностью.

Важно отметить, что Ark Invest также особо подчеркнула уникальную ценность DAT по сравнению с ETF при оценке BitMine. В Ark заявили, что это был первый случай, когда они смогли получить стабильное рыночное экспонирование к Ethereum в рамках структуры ETF. Прямая покупка других фондов или ETF сталкивается с массой проблем – от соответствия налоговым требованиям (правило “bad income” предписывает, что если определённые валовые прибыли превысят 10% годовой прибыли фонда, он может потерять налоговые льготы или даже быть вынужден закрыться) до рисков дублирования комиссий. Всё это делает данный путь малопривлекательным. BitMine же предложила жизнеспособное решение. Несмотря на то, что акции BitMine торгуются с некоторой премией, практическая ценность её Ethereum-казначейства заметно выше, чем у Биткоин-казначейства, поскольку ETH можно стейкать, тогда как действующие ETF пока не дают возможности для стейкинга ETH. Эта разница означает, что DAT не только обеспечивают доступ к ценовой динамике актива, но и позволяют захватывать дополнительные ончейн-источники доходности, усиливая свою относительную конкурентоспособность.

1.2.1 SharpLink и BitMine: смена лидера в корпоративных резервах Ethereum

До июля 2025 года ландшафт корпоративных держателей ETH возглавляла SharpLink, но всего за 35 дней (июль-август 2025 г.) BitMine благодаря постоянному фондовому финансированию и масштабной скупке быстро её обогнала, став крупнейшей в мире компанией-казначейством ETH. Это не просто переворот в объёме резервов, но и схватка между “OG-капиталом” и “Уолл-стрит-капиталом”.

1.2.1.1 SharpLink: медленное накопление в духе нативного сообщества

Акционерная структура SharpLink охватывает ключевой капитал экосистемы Ethereum. Основатель Consensys Джозеф Любин является председателем совета директоров; в его работе участвуют Pantera, Arrington, Galaxy Digital и другие, образуя смесь лагеря OG, лагеря инфраструктуры и лагеря финансизации. Компания делает акцент на долгосрочном владении токенами, безопасности сети и прозрачном управлении. Большая часть ее запасов ETH поступает за счет переводов внутри командных кошельков или покупок небольшими партиями, при этом затраты на накопление сосредоточены в диапазоне от $1500 до $1800, а некоторые начальные затраты даже ниже $1000.

Такой “нативный” путь имеет три особенности:

• Сильная ментальность холдинга: склонность фиксировать прибыль при резком росте цены.
• Замкнутый информационный контур: упор на ончейн-операции и аудит, более осторожный подход к нарративу рынка.
• Медленный цикл раскрытия информации: полагание на квартальные отчёты, отсутствие ритмичного взаимодействия с рынком. Например, документ S-ASR, поданный в июне 2025 года, позволял компании продавать акции в любой момент, что вызвало у рынка опасения относительно возможного давления со стороны продаж.

Из-за этих характеристик, когда BitMine начала ритмичное наступление по раскрытию информации, реакция SharpLink оказалась на полтакта медленнее, в результате чего внимание рынка и капитал переместились в сторону более быстрого конкурента.

1.2.1.2 BitMine: структурный блиц по стратегии Уолл-стрит

BitMine ранее была небольшой компанией, листингующейся на Nasdaq и не имевшей ярко выраженного крипто-лейбла. Но начиная с июля 2025 года она резко нарастила свои ETH-резервы, используя типичную стратегию Уолл-стрит:

• PIPE-финансирование + структура с варрантами: совместно с Galaxy Digital, ARK Invest, Founders Fund и другими компания сначала получила средства и варранты через PIPE, а затем постепенно выпускала новые акции, направляя привлечённые средства на массовую скупку ETH.
• Ритмичные раскрытия: почти каждые 7 дней публиковала новые данные о росте резервов, создавая рыночный цикл ожиданий “покупка → раскрытие → рост цены → новая покупка”.
• Нарративный маркетинг: BitMine позиционировала себя как “ведущее корпоративное казначейство Ethereum”, и каждый апдейт резервов поднимал не только её акции, но и обороты и цену ETH на споте.

Итог: всего за 35 дней BitMine увеличила резервы с 0 до 830 000 ETH, её акции выросли с $4 до $41, а капитализация превысила $3 млрд, полностью обогнав SharpLink. Но ещё важнее – она изменила восприятие корпоративных ETH-резервов: от модели “медленно копить в ожидании роста” → к модели “структурное финансирование как драйвер роста цены”.

1.2.1.3 Нарративный щит Короля мнений

В этой гонке ETH-казначейств важную роль сыграли и лидеры мнений. Одним из ключевых стал Том Ли, сооснователь Fundstrat Global Advisors, известный как мост между фондовым рынком США и крипторынком. Его сила заключалась не столько в точности прогнозов, сколько в умении формировать нарратив:

• Собственные индикаторы для подогрева настроений: его Bitcoin Misery Index (BMI), использующий волатильность, объёмы и другие данные, призывает “покупать на просадке” при низких значениях и говорит о “начале структурного бычьего рынка” при высоких. Вне зависимости от рынка Ли всегда находил позитивную трактовку.
• Высокочастотные появления на платформах: постоянный гость CNBC Fast Money, комментатор Bloomberg, активен в Twitter и на YouTube, где через короткие видео и графики транслирует свои взгляды и привлекает внимание как розницы, так и институционалов.
• Создание веры: он не только говорил о росте, но и связывал его с макро-нарративами. Так, Ли утверждал, что ETH станет частью корпоративных балансов, обеспечивая нарративную защиту для стратегий вроде BitMine. Аналогично, он постоянно подчеркивал циклы халвинга и институциональные аллокации, подводя рынок к мысли, что рост цен неизбежен.

Таким образом, в период накопления BitMine риторика Тома Ли создавала для рынка сильный щит: когда ETH рос – он говорил об институциональных покупках, когда падал – о возможности докупить ETH. И вверх, и вниз он всегда переводил внимание к “структуре и долгосрочной ценности”.

1.2.2 Будущее BTC-казначейств на горизонте 6-12 месяцев

Если цены акций DAT будут снижаться продолжительное время, их “финансовый маховик” может обернуться вспять, формируя так называемую “спираль смерти mNAV“. Короче говоря, премия (mNAV) между рыночной стоимостью компании и ее NAV действует как “канал питания”: когда цена активов (BTC/ETH) падает, NAV сокращается, и цена акций компании также падает; если цена акций падает близко к NAV или ниже, компания теряет возможность выпускать новые акции с высокой премией; если долг или привилегированные акции требуют погашения, компания может быть вынуждена продать активы, чтобы выкупить акции или обслужить долг. Такое поведение продавцов, в свою очередь, подавляет рыночные цены, ускоряя падение чистой стоимости активов и провоцируя более вынужденные продажи со стороны компаний. Выжить, скорее всего, смогут только те, кто сможет поддерживать высокий показатель mNAV и постоянно увеличивать долю BTC на акцию.

1.2.3 Кто способен пережить цикл?

Strategy (MicroStrategy) уже давно финансирует свою деятельность за счёт выпуска обыкновенных акций, различных типов привилегированных акций и конвертируемых облигаций, формируя крупнейший в мире резерв Биткоина. Привилегированные акции обеспечивают фиксированные дивиденды или права конвертации в течение ближайших лет, тогда как конвертируемые облигации позволяют кредиторам в будущем обменять их на акции. По состоянию на 2-й квартал 2025 года компания владела около 628 791 BTC, поддерживала устойчивый баланс, имела рыночную стоимость $126 млрд и долг всего $8,2 млрд.

На конференц-звонке по итогам 31 июля Strategy объявила, что «выходит из игры с долгами»: компания планирует выкупить все конвертируемые облигации и сосредоточиться на выпуске нескольких траншей привилегированных акций. Ожидается значительный рост существующего объёма привилегированных акций на $6,3 млрд; в рамках роад-шоу компания анонсировала выпуск новых бессрочных привилегированных акций Stretch (STRC) объёмом $4,2 млрд с целевой доходностью 10% годовых, выплачиваемых ежемесячно. Аналитик TD Cowen Лэнс Витанца отметил, что рынок конвертируемых облигаций в основном контролируется хедж-фондами и арбитражными трейдерами, которые обычно покупают конвертируемые бумаги и одновременно открывают короткие позиции по акциям для хеджирования рисков. В результате выпуск таких бумаг усиливает давление на акции. По мере роста капитализации и репутации Strategy смогла получить доступ к рынку привилегированных акций на более выгодных условиях, избежав этой проблемы. Кроме того, компания заявила, что если цена биткоина не упадёт более чем на 80%, вероятность принудительной ликвидации практически исключена, что подтверждает устойчивость её капитальной структуры.

Такая стратегия финансирования делает Strategy уникальной крипто-казначейской компанией. Большинство более поздних участников в секторах BTC, ETH, Solana и других всё ещё находятся на стадии роста и часто вынуждены использовать PIPE-размещения, конвертируемые облигации и кредитные линии для быстрого привлечения капитала, что повышает долговую нагрузку и может усилить давление на продажи. Например, Twenty One и ProCap в 2025 году привлекли соответственно $485 млн и $235 млн через выпуск конвертируемых облигаций для запуска стратегий управления биткоин-резервами. Таким образом, на текущий момент только Strategy способна расширяться без увеличения долговой нагрузки за счёт рынка привилегированных акций, тогда как другие компании по-прежнему опираются на гибридные модели финансирования.

Заключение

Благодаря новой стратегии финансирования “привилегированные акции + отсутствие долговой нагрузки” компания Strategy избегает давления со стороны арбитражного шортинга на рынке конвертируемых облигаций, при этом удерживая достаточный капитал для сглаживания ценовых колебаний. Такая модель усиливает её уникальность среди сильных игроков, подчёркивая, что компания фокусируется не только на накоплении Биткоина, но и на оптимизации финансирования. В отличие от неё компании среднего и слабого уровня вынуждены по-прежнему полагаться на конвертируемые облигации, PIPE и кредитные линии, что повышает их долговую нагрузку и делает уязвимыми при охлаждении рынка. Эта разница также объясняет, почему динамика акций Strategy превзошла динамику самого Биткоина, что позволило компании оставаться лидером на высококонкурентном рынке криптооблигаций.

2. Войны стейблкоинов за платежи: каналы решают всё, TRON сохраняет ключевые преимущества

За последние несколько лет стейблкоины превратились из торгового инструмента в глобальную платёжную инфраструктуру. С принятием в США закона GENIUS всё больше финансовых и технологических компаний исследуют стейблкоины для снижения стоимости трансграничных платежей и получения прибыли на спреде доходности. Однако конкуренция в сегменте стейблкоинов смещается с “объёмов эмиссии” на “контроль каналов”. Победа в войне стейблкоинов за платежи будет зависеть не только от технологий или комиссий, но и от захвата ключевых входящих и исходящих потоков капитала. Ряд специализированных сетей для стейблкоинов быстро набирают обороты: Tempo от Stripe, Plasma, Stable, Arc от Circle – и TRON, который уже закрепил своё доминирование. Ниже рассмотрены их стратегическое позиционирование и ключевые факторы конкурентоспособности в платежах стейблкоинами.

Tempo от Stripe: корпоративная сеть нового уровня на базе существующих каналов

Платёжный гигант Stripe разрабатывает специализированную платёжную сеть Tempo в сотрудничестве с Paradigm. Tempo – это платёжно-ориентированный блокчейн уровня 1, совместимый с Ethereum, который тихо разрабатывает небольшая команда. Исполняющий клиент reth от Paradigm поддерживает работу Tempo, обеспечивая критическую техническую инфраструктуру. В отличие от открытых DeFi-экосистем, Tempo создан для глубокой интеграции с сетью торговцев и каналами Stripe, предлагая корпоративным клиентам расчёты в стейблкоинах. Его успех зависит не от привлечения крипто-нативных пользователей, а от переноса существующих бизнес-платежей в ончейн-формат. Иными словами, Tempo следует логике “сначала каналы”: использует глобальную базу торговцев Stripe для масштабирования сети ончейн-расчётов, а не строит сообщество разработчиков с нуля.

Plasma: сеть стейблкоинов без комиссий, привязанная к Биткоину

Поддерживаемая Tether, Plasma – это сеть второго уровня (L2) для расчётов на базе Биткоина, сочетающая безопасность Биткоина с совместимостью с EVM, что позволяет смарт-контрактам Ethereum легко мигрировать. Главная особенность Plasma – “переводы USDT без газа”: пользователи лишь вносят небольшой залог для предотвращения злоупотреблений, а обычные переводы не облагаются комиссиями. Это резко снижает барьеры для платежей и денежных переводов. Plasma также поддерживает опциональные приватные транзакции и обещает permissionless-мосты для нативного BTC, объединяя ликвидность Биткоина с долларовыми пулами Tether для создания биржевого и кредитного слоя с низким проскальзыванием.

С точки зрения финансирования, Plasma привлекла ранние инвестиции от Founders Fund и Tether в конце 2024 года; первая транзакция ликвидности была распродана за считанные минуты, что демонстрирует высокий спрос на сети стейблкоинов без комиссий. Если Plasma сможет перехватить значительные потоки USDT, которые сегодня проходят через Ethereum и TRON, это может принести Tether дополнительно $1-2 млрд ежегодного дохода, решив его структурную проблему: сильная прибыль от эмиссии, но слабое извлечение дохода с ончейн-комиссий.

Stable: сеть расчётов для институций и крупных транзакций

В отличие от Plasma, которая делает ставку на удобство пользователей и нулевые комиссии, Stable ориентирован на регулируемые расчёты для предприятий и институций по всему миру. Поддерживаемый Tether и Bitfinex, Stable использует USDT напрямую в качестве газа и расчётной единицы – пользователям не нужно держать отдельный нативный токен. Сеть делает акцент на скорость расчётов менее секунды и “гарантии блокспейса” для трансграничных платежей и сделок с сырьевыми товарами, обеспечивая приоритетную финализацию крупных транзакций ончейн.

В сочетании с инвестициями Tether в сельское хозяйство Латинской Америки, платежи в Африке и добычу золота в Канаде, Stable стремится встроить USDT в финансирование цепочек поставок и расчёты в мировой торговле. Для транснациональных компаний, которые зависят от банковских переводов и аккредитивов, ончейн-клиринг с мгновенным исполнением обеспечит эффективность, намного превосходящую традиционные методы. Таким образом, Stable может поднять статус USDT от “валюты для торговых пар” до “глобальной расчётной валюты”, ещё сильнее укрепив контроль Tether над потоками капитала в стейблкоинах.

Circle’s Arc: нейтральная и открытая финансовая инфраструктура

Circle, эмитент USDC, объявила о запуске собственного блокчейна Arc, чтобы удовлетворить институциональный спрос на стейблкоин-финансирование. Arc – это открытый блокчейн уровня 1, совместимый с EVM, поддерживающий USDC и другие стейблкоины, а также интегрирующий кроссчейн-протокол Circle CCTP, платёжную сеть, услуги кошелька и инфраструктуру смарт-контрактов. На базе высокопроизводительного консенсусного движка Malachite Arc обеспечивает финализацию транзакций менее чем за секунду и вводит предсказуемый механизм комиссий за газ, номинированных в USDC.

Arc также включает в себя модуль для FX-операций со стейблкоинами, позволяющий осуществлять трансграничные платежи, валютную торговлю и расчёты на рынках капитала. Circle утверждает, что существующие публичные сети не могут в полной мере удовлетворить требования финансовых институций к соответствию требованиям и эффективности, поэтому цель Arc – предложить специализированную финансовую инфраструктуру для стейблкоинов, оставаясь при этом открытой и нейтральной, чтобы привлекать и других эмитентов. В отличие от стратегии Tether, ориентированной на захват каналов через собственные сети, Circle позиционирует Arc как коллаборативную “общественную утилиту” для финансов, стремясь стать расчётным уровнем всей индустрии стейблкоинов.

Tron: защита своих конкурентных преимуществ за счёт доминирования в каналах

 Несмотря на появление новых сетей, текущим лидером стейблкоин-платежей остаётся TRON. По состоянию на середину 2025 года в сети TRON размещено более $80,7 млрд в USDT, а ежедневные объёмы транзакций превышают $21 млрд – что значительно больше, чем в Ethereum за тот же период. Преимущества TRON объясняются несколькими факторами:

1. Низкие издержки миграции – TRON VM совместима с Ethereum, а сам TRX изначально был токеном ERC-20; перенос USDT с Ethereum на TRON практически не потребовал изменений.
2. Глубокая интеграция с биржами – Binance установила TRON как сеть по умолчанию для депозитов, её поддерживают Huobi, Poloniex и другие биржи, формируя мощные каналы.
3. Доминирование на развивающихся рынках – в Латинской Америке, Африке и Юго-Восточной Азии TRON является ведущей сетью для зарплат и денежных переводов.
4. Низкие комиссии и модель вознаграждений – консенсус DPoS и модель “пропускная способность + энергия” позволяют институциональным игрокам и биржам совершать переводы почти бесплатно за счёт стейкинга.
5. Высокая привязанность каналов – OTC-платформы и трансграничные сети прочно завязаны на ликвидность TRON; миграция в другую сеть потребовала бы перестройки потоков, что делает замену крайне затруднительной.

Эти преимущества сформировали мощный “канальный ров”, обеспечив TRON доминирование в сфере стейблкоин-платежей.

Сравнение публичных сетей

Ключевые драйверы конкуренции в сфере платежей стейблкоинами

 Сравнение выше показывает, что настоящая конкуренция в области платежей стейблкоинами кроется не просто в “технологии” или “низких комиссиях”, а в контроле каналов и сетевых эффектах. Потоки USDT сосредоточены среди бирж, OTC-платформ, трансграничных сетей и высокочастотных институций. Тот, кто закрепляет эти каналы, становится лидером рынка, даже не предлагая самые низкие комиссии.

При этом не менее критична оптимизация пользовательского опыта. Например, Stable и Arc снижают барьеры за счёт механизма отсутствия комиссий за газ или предсказуемых комиссий и более быстрой финализации транзакций, что делает их более привлекательными для институций. В платёжных сценариях решающим фактором является не предельный прирост производительности, а способность построить надёжную клиринговую сеть и устойчивую экосистему.

3. Победители в каналах платежей и новых листингах токенов: шестимесячная история Tron и HTX

3.1 Tron: доминирование в стейблкоинах и эксперимент с DAT

Tron продолжает удерживать лидерство в сегментах стейблкоинов и трансграничных платежей. По данным Cointelegraph и CryptoQuant, в первой половине 2025 года предложение стейблкоинов в сети Tron выросло на 40% с начала года, причём более 51% всего USDT находится именно в этой сети. CryptoQuant также сообщает, что Tron обрабатывает ~2,3-2,4 млн переводов USDT в день при среднем дневном объёме $2,46 млрд – соответственно в 6,8 раза и 2,7 раза больше, чем Ethereum. В мае 2025 года количество транзакций в сети достигло 273 млн, а число активных адресов в июне – 28,7 млн, установив многолетние максимумы.

Этот рост был вызван взрывным увеличением объёмов на SunSwap (месячный объём wTRX достиг $3,8 млрд в мае) и ростом спроса на JustLend, что сделало Tron основным полем битвы за оборот стейблкоинов и DeFi-ставки.

Помимо платежей, экосистема Tron экспериментирует с моделями Digital Asset Treasury (DAT). Публичная компания Tron Inc. (ранее SRM Entertainment) в 2025 году перешла на интегрированную с блокчейном казначейскую модель, держа 365 млн TRX в стейкинге на JustLend с доходностью около 10% годовых – одна из первых моделей DAT, напрямую интегрирующих доход от стейкинга. В июле Tron Inc. подала заявку на shelf-регистрацию на $1 млрд в SEC, планируя выпуск акций или облигаций для приобретения дополнительного TRX, фактически повторяя стратегию MicroStrategy по накоплению Биткоина через выпуск акций. Эта модель совмещает финансирование через акционерный капитал с доходом от ончейн-стейкинга, что потенциально может обеспечить непрерывное расширение казначейства TRX.

3.2 HTX: лидерство в фиатных шлюзах и торговле новыми токенами

В конкуренции бирж HTX укрепляет свои позиции двумя стратегиями.

Безопасные и эффективные механизмы ввода/вывода фиата – в августе 2025 года HTX запустила первый в индустрии модуль “Verified Station”, допускающий только мерчантов с “нулевым уровнем блокировок”. Также был введён механизм двойного страхования “0 блокировок + 100% компенсации”: если ордер замораживается по судебному решению, компенсация делится 50/50 между мерчантом и платформой, с лимитом до 10 000 USDT на ордер. Поддержка 24/7 от команды быстрой компенсации существенно снизила риски при работе с фиатом и повысила доверие пользователей.

Лидерство в торговле новыми токенами – по данным CryptoQuant, к середине августа 2025 года спотовый объём торговли новыми листингами на HTX достиг $38 млрд с начала года, что вывело биржу на первое место среди “второго эшелона” и обеспечило 22% дневной торговли новыми монетами. Лидером оставалась Binance ($133 млрд), далее Bybit ($35 млрд) и MEXC ($34 млрд). Среди горячих проектов – BIO, AIXBT и CGPT, что подтверждает: новые активы стали ключевым драйвером трафика.

Позиции HTX на рынке также усилились: рейтинг на CoinGecko вырос с #13 до #7, на CoinMarketCap – с #15 до #9, DefiLlama (Северная Америка) поставила биржу на 6-е место, во II квартале Kaiko поднял HTX в спотовом рейтинге с #10 на #8 с оценкой “AA”, а CryptoRank (СНГ) закрепил её на #3. По официальным данным, HTX раскрывает резервы уже 32 месяца подряд, а балансы USDT на платформе за последние три месяца выросли с 665 млн до 1,15 млрд – более чем на 30%, что подчёркивает растущую ликвидность и способность платформы обеспечивать безопасность.

Вместе Tron и HTX в 2025 году демонстрируют мощную динамику циклического взаимодействия цепочки – платежей – обмена. Tron расширяет свое присутствие на рынке стейблкоинов, укрепляет позиции DeFi и является пионером в области токенов TRX DAT для привязки платежей и кредитования. HTX усиливает безопасность фиатного шлюза и стимулирует активность на новых рынках токенов, сочетая глубину ликвидности с безопасностью пользователей. Эта двухкомпонентная модель помещает Tron и HTX в центр экосистем стейблкоинов и бирж, одновременно напоминая инвесторам о необходимости внимательно следить за рисками, связанными с кредитным плечом DAT, структурой объемов и управлением платформой.

4. Экосистема Ethereum: старые деревья снова цветут – проекты прошлого находят новые нарративы, дорожные карты постепенно реализуются

4.1 Политический разворот в США: от регуляторного сопротивления к поддержке

В начале 2025 года, с изменением руководства SEC, в регулировании произошёл исторический поворот. Новый председатель SEC Пол Аткинс инициировал проект Project Crypto, прямо заявив: “мы больше не будем регулировать через принуждение” и подчеркнув, что большинство токенов не являются ценными бумагами. Такая политика не только легитимизировала ончейн-проекты, но и снизила издержки по соблюдению требований при новых выпусках. Вскоре законодатели США приняли CLARITY Act и одобрили инициативы вроде инвестиций в криптовалюты через 401(k), открыв дорогу институциональному участию.

Эта благоприятная политика оказала глубокое воздействие на ряд старых проектов:

• Uniswap: в феврале 2025 года SEC прекратила расследование в отношении Uniswap Labs. СМИ охарактеризовали это как сигнал того, что регуляторы больше не считают Uniswap нелегальной платформой торговли ценными бумагами – крупная победа для DeFi. В результате выросли и цена UNI, и TVL Uniswap v4.
• Cardano/ADA: новая политика уточнила, что “ликвидный стейкинг не является ценной бумагой”. Руководитель проекта Чарльз Хоскинсон подчеркнул, что стейкинг ADA не подпадает под регулирование как ценная бумага. Это позволило ADA, ранее пострадавшей от споров вокруг стейкинга, вернуть рыночное признание.
• Chainlink/LINK: благодаря сотрудничеству с рабочей группой SEC по разработке стандартов соответствия для криптопроектов и участию в разработке рамок соответствия, Chainlink сформировала партнерские отношения с регулирующими органами, а ее токен вырос на попутном ветру регулирования.

С политической точки зрения сдвиг в регулировании США подарил старым проектам новый нарратив: “масштаб возможен только через соответствие требованиям”. Проекты прошлого перешли из “серой зоны регулирования” в “инфраструктуру соответствия требованиям”, что вновь привлекло внимание со стороны учреждений и разработчиков.

4.2 MakerDAO стал Spark: ребрендинг и перестройка токенной системы

Будучи прежним “центральным банком DeFi”, MakerDAO в 2024 году завершил стратегическую реструктуризацию: сообщество переименовало материнский бренд в Sky, а стейблкоиновый саб-бренд Spark Protocol подняло до статуса самостоятельного суб-DAO, запустив governance-токен SPK. В рамках плана реструктуризации Spark проведет аирдроп 666 600 SPK среди сообщества, а затем будет ежегодно выпускать 100 млн токенов для стимулирования вкладчиков и целей управления.

Sky также задействовала SparkLend, Spark Savings и кросс-чейн модуль ликвидности SLL, чтобы распределять мультичейн-капитал стейблкоинов по DeFi, CeFi и RWA. С тех пор TVL Spark вырос до $8,2 млрд, то есть на 250% всего за несколько месяцев, что вывело протокол на 6-е место среди DeFi-платформ. Сильная динамика SPK сделала переход “MakerDAO → Spark” показательным кейсом того, как проект прошлого сбрасывает устаревший имидж и находит новый нарратив.

4.3 Syrup/Pendle: построение новой кривой торговли доходностью

У Syrup.fi (лендинговое направление Maple Finance) появилась новая кривая роста благодаря сотрудничеству с Pendle. В 2024 году SyrupUSDC запустили на платформе Pendle, где пользователи могли держать PT-SyrupUSDC для фиксированного дохода, торговать YT-SyrupUSDC для будущих доходностей или поставлять ликвидность, зарабатывая комиссии и вознаграждения Pendle. С выходом Pendle V3 и платформы Boros в 2025 году ставки финансирования BTC/ETH были разделены на торгуемые доходные активы. Это расширило TVL и торговые объёмы, подняв TVL Pendle до $10 млрд.

Одновременно Maple интегрировала Syrup в свой институциональный бизнес, сформировав единую экосистему; в обновлениях за Q2 2025 указано, что AUM Maple достиг $2,6 млрд, а syrupUSD стал самым быстрорастущим доходным долларовым активом (AUM $2,1 млрд), глубоко интегрированным с такими платформами, как Pendle. Связка Syrup + Pendle показала, как старые лендинговые платформы могут через инновации в торговле доходностью открывать новые рынки.

4.4 Дорожная карта zkVM: Boundless и Succinct исследуют новую инфраструктуру Ethereum

С технической стороны дорожная карта Ethereum движется к философии “ZK-first”. Согласно плану Ethereum Foundation на 2024 год, в будущем валидаторы смогут использовать ZK-клиенты для проверки доказательств, созданных zkVM, вместо повторного исполнения транзакций, что позволит обеспечить более быструю валидацию блоков и работу ончейн-лайт-клиентов. Это видение породило несколько инфраструктурных проектов zkVM, среди которых одними из важнейших являются Boundless от RISC Zero и SP1/Prove от Succinct.

• Boundless: в июле 2025 года команда RISC Zero запустила мотивированную тестовую сеть Boundless в сети Base. Это децентрализованный маркетплейс ZK-вычислений с консенсусом Proof of Verifiable Work (PoVW), где ZK-майнеры получают вознаграждения за верификацию доказательств zkVM. Boundless позволяет блокчейнам разделять вычисления без избыточного исполнения. CEO Шив Шанкар отметил, что платформа может “обеспечить кросс-чейн повторное использование ончейн-вычислений, повысить эффективность и безопасность и привлечь разработчиков и майнеров из разных экосистем”
• SP1 и Succinct Network: SP1 от Succinct Labs – полностью open-source zkVM. По словам команды, архитектура cross-table lookup и кастомизируемые precompiles существенно ускоряют построение доказательств, обеспечивая ускорение от 4 до 28 раз по сравнению с существующими zkVM на отдельных задачах. SP1 – универсальная zkVM для разработчиков на Rust, поддерживающая компиляцию обычных Rust-программ в проверяемые ZK-доказательства. Succinct Network (тикер PROVE) строит децентрализованный маркетплейс доказательств, предоставляя “инфраструктуру нулевого разглашения” на базе SP1 и ускоряя доказательства до 20× с помощью FPGA. Сеть поддерживает несколько систем доказательств и совместима с Ethereum, Solana и другими экосистемами.

Эволюция zkVM означает, что в будущем Ethereum сможет эффективно верифицировать непосредственно на L1, позволяя роллапам, кросс-чейн мостам, AI-инференсу и другим приложениям работать в среде нулевого

разглашения. Продвижение этих инфраструктурных проектов даёт “старому дереву” Ethereum возможность нарастить новые технические ветви.

5. Игровая логика инвестиций: основные возможности на биржах деривативов и агрегаторах

Если сравнить криптовалютный первичный рынок с игрой, инвестиционный ритм становится наглядным: входить в проекты на раннем этапе, наслаждаться кратковременным бумом денежного потока, а затем выходить, когда каналы распределения ликвидности выходят на зрелую стадию. Именно эта “игровая” логика делает DEX-деривативы и их агрегаторы столь интригующим направлением.

С одной стороны, рыночная среда меняется. Согласно квартальному отчёту CoinGecko, объём децентрализованной спотовой торговли во втором квартале 2025 года вырос на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как объём централизованных бирж упал почти на 28%, что привело соотношение CEX/DEX к рекордному уровню. В том же квартале объём торгов децентрализованными бессрочными контрактами впервые превысил $89,8 млрд, при этом Hyperliquid занял 73% рынка. Эта миграция ликвидности свидетельствует о том, что институциональные капиталы переходят в ончейн, а пользователи всё активнее готовы торговать высоковолатильными бессрочными контрактами на децентрализованных платформах.

С другой стороны, продуктовые инновации усиливают эту тенденцию. Агрегаторы торговли мемкоинами, такие как GMGN, помогли 28 000 пользователям заработать $163 млн во время бума токена TRUMP в 2024 году. Их преимущество заключалось в умении фиксировать сигналы появления новых токенов, обеспечивать сделки за 1 секунду, а также предлагать функции копитрейдинга и стоп-лосс/тейк-профит. Это доказало, что комбинация глубокой ликвидности, быстрой скорости исполнения и удобного интерфейса способна привлечь массового розничного инвестора и инфлюенсеров.

Агрегаторы бессрочных контрактов повторяют эту модель. Такие проекты, как Hypersolid и Range, объединяют несколько DEX-бирж бессрочных контрактов, включая Hyperliquid, через единый интерфейс, агрегируя фрагментированную ликвидность для предоставления пользователям лучших цен, ставок финансирования и кроссчейн-залогов. Аналогично, Builder Codes от Hyperliquid позволяют фронтенд-приложениям (кошелькам, ботам или торговым инструментам) напрямую подключаться к её глубокой книге ордеров и зарабатывать на комиссии, позволяя разработчикам получать прибыль без создания собственного торгового движка. Инструменты вроде Unit позволяют пользователям в один клик вносить активы Solana в Hyperliquid и автоматически конвертировать их в маржу для торговли фьючерсами, упрощая опыт работы.

Подводя итог, можно сказать, что модель постоянного агрегатора сочетает в себе обе характеристики “быстрого прорыва + четкого выхода”: миграцию ликвидности на основе политик, зрелые технические компоненты, снижающие барьеры для стартапа, и эффекты сети агрегатора, быстро накапливающие пользователей. Это делает его тесно связанным с традиционной инвестиционной логикой “игры” на первичном рынке – новая возможность, за которой стоит следить.

5.1 Сектор торговли деривативами: ключевое направление стремительного роста доходов

С начала нового бычьего цикла крипторынка в конце 2023 года торговля деривативами постепенно стала крупнейшим источником денежного потока в DeFi. Согласно рейтингам DeFiLlama, Hyperliquid сгенерировал около $3,15 млн суточного дохода, уступая по доходам лишь Tether и Circle; в рейтинге деривативных протоколов лидировал edgeX с $688,6 тыс. суточного дохода, за ним шли Jupiter JLP и другие.

Perp DEX (Perpetual DEX) – это децентрализованная биржа, поддерживающая торговлю бессрочными фьючерсными контрактами. В отличие от централизованных бирж, бессрочные DEX полностью основаны на смарт-контрактах блокчейна, а пользователи управляют активами напрямую через Web3-кошельки, обеспечивая самостоятельное хранение и полную ончейн-прозрачность.

5.2 Отличия Perp DEX (децентрализованных бирж бессрочных контрактов) от CEX (централизованных бирж)

• Владение средствами: пользователи держат приватные ключи, избегая риска присвоения средств или краха CEX.
• Отсутствие KYC: большинство Perp DEX не требуют верификации личности.
• Ончейн-прозрачность: все транзакции и средства проверяемы, что исключает риски “чёрного ящика” по типу FTX.
• Преимущество по комиссиям: многие DEX работают на Layer 2 или собственных сетях с практически нулевыми комиссиями за газ.
• Производительность и ликвидность: если раньше они уступали CEX, то сегодня сильно улучшились, а некоторые достигли почти централизованной скорости и глубины.
• Прозрачность: CEX внедрили “доказательство резервов” только под давлением DEX, которые по своей природе верифицируемы.
• Доступ для пользователей: большинство Perp DEX требуют подключения Web3-кошелька, но всё большее число поддерживает вход по электронной почте/соцсетям (полукастодиальные кошельки), снижая порог входа для новичков.

Основные метрики

• TVL (Total Value Locked; общая заблокированная стоимость): отражает масштаб капитала и уровень доверия сообщества.
• OI (Open Interest; открытый интерес): показывает торговую активность и использование плеча. Высокие TVL и OI обычно означают сильную ликвидность, хорошую глубину и низкое проскальзывание.
• Комиссия мейкера: комиссии за предоставление ликвидности, иногда с возвратом части комиссии.
• Комиссия тейкера: немедленные затраты на исполнение, как правило, выше.
• Возврат комиссии: стимулирование маркет-мейкинга, повышение ликвидности.

Хранилища (стратегические хранилища)

• Копитрейдинговые хранилища: пользователи могут следовать стратегиям профессиональных трейдеров.
• Хранилища LP: обеспечивают ликвидность, приносят комиссии и доход от ликвидации, но несут риск истощения средств.

5.3 Экосистема Hyperliquid: рост за счёт скорости, глубины и байбеков (выкупа монет)

Hyperliquid значительно опережает конкурентов в секторе бессрочных контрактов благодаря собственной L1-сети, высокопроизводительной книге ордеров и мощной экономической модели. С начала года Hyperliquid сгенерировал $406 млн дохода с годовым темпом более $810 млн; 92% комиссий направляются на выкуп HYPE. Open Interest составляет около $12 млрд, а TVL достиг $4,93 млрд – значительно превосходя другие Perp DEX.

Расширение экосистемы – ещё одно преимущество Hyperliquid: протокол Unit, запущенный в феврале, позволил вносить и выводить BTC, ETH, SOL и другие активы нативно, размещая ордера напрямую ончейн через аукционную систему. TVL Unit достиг $800 млн, хотя доля спотовых торгов составляет лишь 2% – стадия ещё ранняя. Основная сеть HyperEVM увеличила TVL с менее чем $50 млн до $2,08 млрд всего за два месяца после запуска, а такие инструменты, как Builder Codes (например, Phantom Perps), вызвали резкий рост числа активных адресов и транзакций. С точки зрения доходов, Hyperliquid уже накопил $406 млн в этом году; дневные доходы выросли с $1 млн до $3 млн в первом квартале, достигая пика свыше $5 млн. За последние 24 часа Фонд помощи выкупил 92 180 HYPE, потратив $3,87 млн по средней цене $42,02 – показывая, что механизм выкупа продолжает поддерживать цену токена.

https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-buybacks

5.4 От логики “агрегатора мемов” к агрегаторам контрактов

В сети Solana GMGN.ai стал популярной точкой входа для торговли мемкоинами, агрегируя ликвидность с нескольких DEX и предлагая мгновенное обнаружение токенов и копитрейдинг. Ключи к его успеху заключаются в трёх аспектах: агрегация ликвидности, обеспечивающая лучшие цены. Минималистичный интерфейс, позволяющий новым пользователям торговать без лишних сложностей. Рейтинги и социальные элементы, повышающие удержание пользователей.

Эта логика теперь переносится на рынок бессрочных контрактов. Первые бессрочные мультичейн-агрегаторы, такие как Rage Trade, начали интеграцию с Hyperliquid, GMX и Synthetix, но настоящий “GMGN для контрактов” может появиться в экосистеме Hyperliquid. Используя высокоскоростную книгу ордеров и глубокую ликвидность Hyperliquid, фронтенд сможет агрегировать ликвидность бессрочных контрактов сразу из нескольких протоколов – даже с CEX – и при этом предлагать открытие позиций в один клик, копитрейдинг стратегий, “фоллоу-трейдинг” и таблицы лидеров по результативности. Тем временем Unit и Builder Codes позволяют кошелькам и приложениям встраивать торговлю на Hyperliquid напрямую, ещё сильнее снижая барьеры для пользователей. Подобные агрегаторы контрактов могут решить нынешние проблемы сложных интерфейсов DEX и фрагментированной ликвидности, вызвав новый виток роста аудитории – аналогичный тому, что сделал GMGN для мемкоинов.

5.5 HIP-3: движок контрактов для акций и не только

Рост агрегаторов контрактов зависит от открытости базового уровня. Предложение Hyperliquid HIP-3 стало переломным моментом. HIP-3 позволяет любому пользователю, владеющему 1 млн HYPE, участвовать в аукционе на право развернуть новый рынок: победители могут свободно задавать параметры бессрочных контрактов, выбирать ончейн-оракулы и получать до 50% торговых комиссий. Это означает, что создатели могут запускать продукты на основе бессрочных контрактов без необходимости строить собственную книгу ордеров – инфраструктуру и ликвидность обеспечивает Hyperliquid.

Открытость HIP-3 позволяет сообществу создавать не только бессрочные рынки для криптоактивов и сырьевых товаров, но и открывает доступ к традиционным активам, таким как акции. Например, Ventuals воспользовались HIP-3 для запуска “бессрочных контрактов на оценку акций”, где оценка частных компаний (например, OpenAI, Stripe, SpaceX) делится на 10^9 и образует “единицу оценки”. Инвесторы могут открывать длинные или короткие позиции на эти оценки с использованием USDC, с кредитным плечом до 10x, а также с механизмами приостановки и расчётов. Ventuals также планируют использовать данные оценки до IPO в качестве оракулов, фактически токенизируя оценки акционерного капитала в бессрочных контрактах. С выходом HIP-3 и ростом числа разработчиков и институций, приобретающих HYPE для запуска рынков, версии контрактов для акций и других активов реального мира (RWA) могут появиться в масштабах индустрии – а агрегаторы позволят пользователям торговать активами разных классов на одной площадке.

6. Макроэкономический обзор рынка

Исторически снижение ставок ФРС делится на две категории:

• Превентивные – для хеджирования рисков перед серьезным спадом (например, 1990, 1995, 2019).
• Кризисные – принудительное смягчение политики во время рецессий (например, 2001, 2008).

Сегодня, в условиях ослабления рынка труда, торговых пошлин и геополитической неопределенности (но при этом явно снижающейся инфляции), ситуация напоминает превентивное снижение, которое поддерживает рисковые активы. И Биткоин, и американские акции обновили исторические максимумы.

• 1990-1992: во время кризиса ссудно-сберегательного фонда и войны в Персидском заливе ФРС снизила ставки с 8% → 3%, смягчив кредитный стресс, ИПЦ упал, ВВП восстановился, акции выросли.
• 1995-1998: чтобы избежать чрезмерного ужесточения, ФРС сократила ставку в 1995-1996 годах, что способствовало росту. Позднее азиатский финансовый кризис и крах LTCM спровоцировали дальнейшие снижения, что привело к раздуванию пузыря доткомов.

Несмотря на споры о том, может ли сентябрьское снижение спровоцировать рост криптовалюты, потоки средств говорят об обратном. Фонды денежного рынка США владеют рекордными активами на сумму $7,2 трлн. Исторически отток средств из MMF положительно коррелирует с притоком средств в рисковые активы. Поскольку сокращения снижают их доходность, все больше капитала может переместиться в криптовалюту и акции. Этот беспрецедентный резерв наличности является потенциально самой мощной пороховой бочкой для бычьего рынка.

В структурном плане капитал уже отходит от Биткоина. Доминация BTC снизилась с 65% в мае до 59% в августе, в то время как капитализация рынка альткоинов выросла с июля более чем на 50%, до $1,4 трлн. “Индекс альтсезона” от CoinMarketCap по-прежнему составляет около 40, что значительно ниже порогового значения 75, однако расхождение между сдержанными индикаторами и растущей рыночной капитализацией свидетельствует об избирательном притоке капитала, особенно в Ethereum (ETH). ETH получает выгоду от потоков ETF на сумму более $22 млрд, а также от своей роли основы стейблкоинов и токенизированных активов реального мира (RWA), что обеспечивает ему более сильную привлекательность для капитала, чем BTC.

Этот бычий рынок принципиально отличается от прошлых циклов. С появлением такого большого количества токенов эпоха “растет всё” закончилась. Инвесторы сосредотачиваются на возможностях, связанных со стоимостью и структурой, отдавая предпочтение проектам с реальными денежными потоками, перспективами нормативного регулирования или сильными характеристиками, в то время как долгосрочные активы без фундаментальных основ маргинализируются.

В то же время оценки завышены. Казначейские стратегии могут быть подвержены риску чрезмерной финансизации: если институции или казначейства занимаются концентрированной продажей, это может спровоцировать каскадную ликвидацию и глубокие рыночные потрясения.

Об HTX Research

HTX Research – это специализированное исследовательское подразделение HTX Group, отвечающее за проведение углубленного анализа, подготовку всеобъемлющих отчетов и экспертные оценки по широкому спектру тем, включая криптовалюты, технологии блокчейн и тенденции развивающихся рынков. HTX Research, стремящаяся предоставлять аналитические данные и стратегическое прогнозирование, играет ключевую роль в формировании перспектив индустрии и содействует принятию обоснованных решений в сфере цифровых активов. Благодаря методологиям тщательных исследований и передовой аналитике HTX Research остается на переднем крае инноваций, обеспечивая лидерство в области мышления и способствуя более глубокому пониманию меняющейся динамики рынка.

Для связи с командой HTX Research: research@htx-inc.com

Источники：

https://defillama.com/stablecoin/tether

https://cryptoquant.com/community/dashboard/689e4fec76426d34a66e8d30?utm_source=twitter&utm_medium=sns&utm_campaign=dashboard&utm_content=research

https://cn.investing.com/economic-calendar/gdp-375