摘要

2025 年，永续 DEX 进入加速渗透阶段：交易量、用户与 TVL 全面放大，订单簿（CLOB）与零知识（ZK）技术推动性能与体验逼近 CEX。行业总量方面，月度与季度数据均创历史新高，份额从 2024 年末的低个位数跃升至 2025 年中期的逾四分之一，亚洲（尤其中文社区）成为采用主引擎。

竞争格局上，Hyperliquid 以自研 L1+CLOB 维持技术领先与营收闭环；Aster 借多链与币安生态整合实现“爆发—回落”的高波动增长曲线；Lighter 以 ZK-rollup 与零费率切入高频交易细分赛道。

孙悟空（SunPerp）作为 TRON 原生首个永续 DEX和全球首个中文永续DEX，以“零 gas + 毫秒撮合 + ADL 风险框架”构成差异化组合，叠加 TRON 上 约800 亿美元 USDT 流通 与高频转账优势，呈现“低成本获客—资金原地复用—衍生品自然外延”的增长路径。公测以来的有机数据（注册、TVL、净流入与大额成交频率）验证其产品—流动性—用户的正反馈环。

代币经济上，费用回购/分润、积分 Season、现货与预发行资产覆盖、跨链扩张，成为平台吸引与留存的核心工具。总体看，订单簿化、跨链聚合、MEV 防护、机构化工具链 是 2025 年下半场的主旋律，而 孙悟空 凭借成本与生态位优势，有望在“TRON × 衍生品”赛道中获得结构性份额。

1. 行业概览与市场现状

1.1 永续DEX定义与核心价值

永续去中心化交易所（Perpetual Decentralized Exchange，简称Perp DEX）是基于区块链技术的去中心化衍生品交易平台，允许用户在无需KYC的情况下进行永续期货合约交易。与传统中心化交易所相比，永续DEX具备自托管、透明度高、抗审查等核心优势，同时提供高达50倍甚至更高的杠杆交易服务。

永续DEX的核心价值主要体现在三个方面：首先，去中心化架构确保了用户资金安全和交易透明度，所有交易活动均在链上可验证；其次，无需许可的特性使得长尾资产和新兴代币能够快速上市交易；最后，基于智能合约的自动化清算和风险管理机制提供了更加公平和高效的交易环境。

1.2 市场规模与增长态势

2025年永续DEX市场经历了前所未有的爆发式增长。根据DefiLlama和CoinGecko等权威数据源的统计，永续DEX在2024年的总交易量为1.5万亿美元，相较于2023年的6476亿美元实现了138%的年度增长。进入2025年，这一增长势头进一步加速，仅第三季度的交易量就达到了1.8万亿美元，其中9月份单月交易量首次突破1万亿美元大关，较8月份的7076亿美元增长48%。

从市场份额角度分析，永续DEX在全球永续期货市场中的占比从2024年底的2.7%快速上升至2025年中期的26%，这一显著增长反映了市场对去中心化交易基础设施的强烈需求。预计到2025年底，这一比例将进一步提升至30%以上。当前永续DEX市场的总锁定价值（TVL）约为200亿美元，较年初的35亿美元增长了近5倍，显示出资金快速流入和用户采用的积极趋势。日均交易量稳定在500亿美元左右，峰值时可达到1000亿美元以上。

DeFiLlama Perps Dashboard: https://defillama.com/perps
CoinGecko《State of Crypto Perpetuals 2024》报告
The Block Research月度报告

1.3 用户增长与采用模式

永续DEX的用户基础在2025年实现了显著扩张。据多个平台的综合数据显示，行业日活跃用户数从2024年第四季度的约5万人增长至2025年第三季度峰值的40万人，增长率达到700%。累计独立钱包地址数突破500万个，较2024年底的100万个增长了400%。

CoinGecko衍生品交易所数据
Galaxy Research《Binance’s BSC Mogs, but for How Long?》报告

用户采用模式呈现出明显的阶段性特征。早期采用者主要是DeFi原住民和专业交易员，他们被无需KYC、高杠杆和MEV保护等特性所吸引。随着用户界面的不断改善和新用户引导机制的完善，越来越多的零售用户开始尝试永续DEX交易。特别是空投和积分激励机制的引入，显著促进了用户增长和平台迁移。

地域分布方面，亚洲市场，特别是中文使用者群体，在永续DEX采用中发挥了重要作用。这主要得益于该地区对加密货币衍生品交易的较高接受度和对去中心化金融基础设施的理解。

1.4 技术发展阶段

永续DEX的技术发展可以分为三个主要阶段。第一阶段（2019-2022年）以dYdX为代表，采用基于以太坊的混合模式，订单撮合在链下进行，结算在链上完成。第二阶段（2022-2024年）出现了AMM模型的永续DEX如GMX，通过流动性池实现零滑点交易，但面临无常损失和MEV问题。第三阶段（2024-2025年）则是完全链上订单簿（CLOB）的兴起，以Hyperliquid为代表，实现了毫秒级别的链上交易执行。

当前市场正处于第三阶段向更高级形态演进的过程中，主要特征包括：多链部署提高可访问性、零知识证明技术增强隐私保护、跨链流动性聚合优化资本效率、以及高级订单类型满足专业交易需求。

2. 主要平台深度分析

2.1 Hyperliquid：链上订单簿的领军者

Hyperliquid作为永续DEX市场的绝对领导者，凭借其创新的Layer-1区块链架构和完全链上的中央限价订单簿（CLOB）系统，在2025年继续保持市场主导地位。平台的核心技术优势体现在HyperCore和HyperEVM的模块化设计上，前者负责高性能订单撮合，后者提供智能合约可组合性，实现了单区块最终性和亚毫秒级交易执行。

从市场表现来看，Hyperliquid在2025年第二季度达到了72.7%的市场份额峰值，虽然在第三季度面临Aster等新平台的竞争而有所下降，但仍维持在31.6%的领先地位。平台TVL稳定在50亿美元左右，OI 达到76亿美元，占整个永续DEX市场的46%。

在收入结构方面，Hyperliquid采用了创新的费用分配机制，将100%的交易费用收入通过HYPE代币回购的方式返还给持有者，8月份单月收入达到1.06亿美元，年化收入约12亿美元。这种可持续的收入模型为平台的长期发展奠定了坚实基础。

技术路线图方面，Hyperliquid在第三季度推出了MON-USD永续合约（3倍杠杆），暗示Monad项目的FDV约为140-150亿美元。HIP-3提案在第四季度初实施，增强了EVM兼容性和现货交易费用优化。未来发展重点包括HyperEVM扩展和跨链桥接功能的完善。

2.2 Aster：快速崛起的挑战者

Aster作为2025年永续DEX市场最大的黑马，凭借其多链部署策略和与币安生态系统的紧密联系，在短时间内获得了爆发式增长。平台建立在定制的Aster Chain L1上，优化了DeFi交易性能，理论吞吐量超过10,000 TPS，采用模块化设计分离执行和结算层以提高可扩展性。

市场表现方面，Aster在2025年第三季度实现了惊人的增长，9月份单月交易量达到4930-6700亿美元，一度占据43-50%的市场份额，推动整个永续DEX市场突破1万亿美元月交易量。然而，这种快速增长也引发了市场对其交易量真实性的质疑，DeFiLlama在10月份因数据完整性问题暂时下架了Aster的数据。

技术特色方面，Aster提供高达50倍杠杆，深度流动性池和预言机无关定价机制以降低操纵风险。平台的核心竞争优势在于较Hyperliquid更低的费用结构和快速的新资产上市能力，包括预发行代币交易。与币安生态系统的联系为其提供了类似CEX的流动性支持，成为DeFi-CeFi混合模式的典型代表。

2.3 dYdX：传统强者的转型之路

作为永续DEX市场的先驱者，dYdX见证了整个行业从萌芽到成熟的完整发展历程。平台基于Cosmos SDK构建的dYdX Chain代表了其向原生区块链转型的重要尝试，通过完整的订单簿系统支持高达20倍杠杆交易，平均延迟约50毫秒，并利用Cosmos生态系统的互操作性优势。

然而，dYdX在2025年面临了严峻的市场挑战。其市场份额从2023年1月的73%急剧下降至2025年第二季度的不足5%，第三季度交易量约1000-1500亿美元，日均交易量约4.09亿美元。这一下降主要归因于新兴平台的技术优势和用户体验创新。

尽管市场地位有所下降，dYdX在机构级API、高级订单类型（如TWAP）和混合托管安全性方面仍保持技术优势。其成熟的track record（自2017年运营）和Cosmos生态系统的可组合性为平台提供了差异化竞争优势。

DYDX代币（总供应量10亿枚，流通量6.92亿枚）当前价格1.23美元，市值8.5亿美元。代币主要用于治理和质押奖励，50%的交易费用分配给DYDX持有者。第三季度没有重大代币解锁，代币通胀与链安全机制绑定。

战略发展方面，dYdX在2025年9月更新了资助项目，分配1000万美元用于生态系统发展。第四季度预告的重大公告可能包括v5升级。发展路线图重点关注增强API功能和年底前的Cosmos集成优化。虽然面临挑战，但强大的机构支持者（Paradigm、a16z）确保了平台的长期生存能力。

2.4 新兴平台：Lighter

Lighter作为基于zk-rollup技术的以太坊Layer-2永续DEX，代表了零知识证明技术在衍生品交易中的创新应用。平台采用混合订单簿架构，实现亚秒级延迟，V2 Perps专注于高频交易的可扩展性。技术特色包括制造者零gas费用、50倍杠杆和OTC积分集成。

市场表现方面，Lighter在2025年中期推出后实现了快速增长，9月份交易量约500-1000亿美元，是崛起的挑战者。第四季度继续保持增长势头，从Hyperliquid获得市场份额。平台拥有18.8万独立账户和5万日活用户。

https://defillama.com/perps

3. 孙悟空深度解析

3.1 项目背景与战略定位

孙悟空(https://www.sunwukong.io/)作为TRON生态系统中首个原生永续期货DEX，承载着将TRON从”转账链”转型为”交易链”的重要战略使命。孙悟空的诞生旨在填补TRON生态系统在原生永续DEX方面的空白，尽管TRON拥有约800多亿美元的USDT流通量（占全球50%以上）和每日数百万笔交易，但此前缺乏成熟的链上衍生品交易平台。其次，通过”孙悟空”这一中文品牌形象，项目明确针对亚洲，特别是中文使用者市场，利用文化共鸣提升用户认知度和接受度。

孙悟空的发展愿景是成为TRON的”核心衍生品基础设施”，目标用户是TRON庞大用户基础的1%（上千万用户），以达到中型CEX的规模。项目采用”先构建，后扩展”的发展策略，优先考虑安全性（保险基金）而非早期激励措施，这与过去一些项目的”快速行动”策略形成鲜明对比。

http://www.sunwukong.io/

3.2 技术架构与创新特性

孙悟空的技术架构充分利用了TRON网络的高吞吐量和低成本优势，实现了零gas费交易的创新模式。平台采用链下订单执行加链上结算的混合架构，通过零知识证明确保数据传输的安全性和隐私性，同时避免了完全链上暴露的问题。

撮合引擎方面，孙悟空实现了毫秒级（亚1毫秒执行）的高性能撮合，支持深度订单簿架构。平台能够处理大额订单（100万美元以上）而无滑点，低延迟API适合机构使用。订单类型包括市价单、限价单（FOK/GTC/IOC）、只挂单、追踪止损单和TWAP订单，满足不同交易策略需求。

自动减仓（ADL）系统是孙悟空风险管理的重要组成部分。在极端条件下（如清算不足或保险基金短缺）触发，系统按排名（如盈亏、规模）优先进行对手方减仓，避免全面清算。独立地址的保险基金覆盖不足，链上ADL风险指标提供透明度，相比纯清算模式的竞争对手（如dYdX）降低了系统性风险。

3.3 生态系统集成与合作关系

孙悟空与TRON生态系统的深度集成构成了其独特的竞争优势。在TRON生态系统中，平台原生支持USDT计价的永续合约交易（BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE、TRX配对），充分利用TRON网络800亿美元USDT流通量和每日100万以上交易量的流动性优势。

平台支持TRON钱包（如TronLink），使用Stake 2.0提高能量/带宽效率，将TRON转变为衍生品基础设施。$SUN代币集成方案包括收入回购、质押奖励等机制，增强了代币实用性和价值捕获能力。

未来的跨链扩展计划包括向Polygon、Aptos、Sui等网络的桥接，以减少单链限制。这一多链战略将显著扩大孙悟空的可触达用户群体和流动性来源。同时也会和MetaMask合作，为整个生态赋能。

3.4 市场表现与用户增长

孙悟空自2025年9月9日开始公测以来，展现出了强劲的有机增长势头。截至10月15日的最新数据显示，平台累计交易量达到18亿USDT，注册用户超过20,000人，TVL约5000万美元。这种增长完全基于产品本身的吸引力，没有依赖大规模营销推广或早期代币激励。

用户增长模式呈现出健康的有机特征。公测期间（9月9-19日）吸引了3000多名有机用户，累计交易量9亿美元，实现了净资本流入。正式发布（9月20日）后，用户数快速增长至10,000人，交易量超过2亿美元。新加坡TOKEN2049期间，10月1日孙悟空上线发布会正式亮相后，进一步推动了用户增长，日新增用户超过1000人。

平台的资金流向数据显示出积极的信号。TVL约3000万美元，平台资沉达到5000万USDT，74%的9月20日资金流向为存款（1030万USDT）。净流入量为32.6万美元（7日平均），每日独立存款人数多于提取人数。大额交易（>1万美元）频率不断增加。

孙悟空的发展路线图体现了稳步扩张和功能完善的战略思路。短期内，平台承诺每周产品更新，包括新资产上市（如4美元TRADE代币）和功能优化。第四季度的重点包括多链扩展（ETH、BSC）和激励机制推出（积分、空投、跟单交易、推荐计划）。目前平台现已全面支持多链（ETH、BSC、ARB），多币种（USDC、USDD）交易。

中期发展计划包括$SUN代币深度集成，质押年化收益率12%，交易即挖矿（Trade to Earn）机制。平台计划支持100多个市场，提供机构级API，所有收入用于$SUN代币回购。多链部署将显著扩大用户触达范围和流动性来源。

4. 技术创新与发展趋势

4.1 架构模式演进：从AMM到CLOB

永续DEX的技术架构经历了从自动做市商（AMM）模式向中央限价订单簿（CLOB）模式的重要演进。早期的AMM模式以GMX为代表，通过流动性池实现零滑点交易，但面临无常损失和MEV攻击的问题。随着用户对交易精度和执行效率要求的提高，完全链上订单簿模式逐渐成为主流。

CLOB模式的技术优势主要体现在精确的价格发现机制、更紧密的买卖价差和对高频交易的支持。Hyperliquid通过其Layer-1区块链实现了毫秒级的订单执行，而Lighter等平台则利用零知识rollup技术在以太坊Layer-2上提供类似性能。数据显示，订单簿模型目前处理了70-80%的顶级协议交易量。

混合模式正在成为新的发展趋势，结合了AMM的流动性优势和订单簿的执行精度。Drift在Solana上的混合订单簿-AMM系统以及孙悟空的链下撮合+链上结算模式都代表了这一技术方向的探索。

4.2 Layer 1 vs Layer 2解决方案

在区块链基础设施选择上，永续DEX平台呈现出Layer-1和Layer-2解决方案并行发展的趋势。自定义Layer-1解决方案以Hyperliquid的HyperEVM为代表，实现了20万TPS的理论吞吐量和亚毫秒级延迟，在性能方面处于领先地位，占据全球22.8%的市场份额。

Layer-2解决方案在兼顾性能和兼容性方面展现出独特优势。基于Arbitrum的平台如GMX和Avantis能够利用以太坊的安全性，同时显著降低交易成本。Base网络上的Paradex等平台也在快速发展。然而，Layer-2方案面临排序器风险和相对较高的延迟问题。

Solana作为高性能Layer-1，通过其原生低延迟特性为Jupiter和Drift等平台提供了强有力的支持，占据约15%的永续交易量。多链部署策略如Aster的四网络（BNB、ETH、Solana、Arbitrum）部署增强了可访问性，但也带来了流动性分散的挑战。

4.3 跨链互操作性与流动性聚合

跨链技术的发展为永续DEX带来了新的机遇和挑战。流动性聚合成为平台提升竞争力的重要手段，通过LayerZero和Wormhole等跨链协议，约20%的交易量涉及跨链操作。Solana-Arbitrum桥接在第三季度处理了50亿美元的USDC流入Hyperliquid，以太坊到Cosmos的桥接为dYdX带来了10亿美元的资金流入。

跨链流动性聚合的技术实现主要包括三种模式：原生多链部署、跨链桥接协议和流动性路由聚合。Aster的多链原生部署提高了用户可访问性，但需要在每条链上维护独立的流动性池。孙悟空计划的跨链扩展将通过桥接协议连接Polygon、Aptos和Sui等网络。

4.4 隐私保护与MEV防护

隐私保护和MEV（最大可提取价值）防护成为永续DEX技术创新的重要方向。零知识证明技术的应用使得交易者能够在保护策略隐私的同时享受链上交易的透明度。Lighter平台的ZK-rollup架构和孙悟空的零知识证明数据传输都体现了这一技术趋势。

MEV防护机制包括隐藏订单、性能路由和时间锁定等技术手段。Aster的隐藏订单功能和Paradex的连续资金机制都在尝试解决MEV问题。然而，完全链上的平台如Hyperliquid仍面临大型交易者因位置可见性而产生的前置运行风险。

4.5 高级订单类型与交易工具

永续DEX平台正在快速追赶中心化交易所在订单类型和交易工具方面的优势。当前主流平台已支持市价单、限价单、FOK/GTC/IOC订单、只挂单模式、追踪止损和TWAP订单等多种类型。

算法交易支持成为机构采用的关键因素。Pacifica的API增强和dYdX的机构级API都在努力满足专业交易者的需求。社交交易功能如跟单交易和策略复制也开始在多个平台上出现。

风险管理工具的创新包括实时风险仪表板、自动减仓（ADL）系统和多预言机价格feed。孙悟空的ADL系统和Hyperliquid的多源预言机都代表了风险管理技术的进步。

5. 市场竞争格局分析

5.1 竞争态势与市场份额

2025年永续DEX市场呈现出激烈的竞争态势，市场集中度相对较高但正在发生快速变化。根据最新数据，Hyperliquid以31.6%的市场份额继续领跑，但相比第二季度72.7%的峰值份额有显著下降。新兴平台的快速崛起正在重塑市场格局。

市场份额的分布反映出不同技术路线和商业模式的竞争。Lighter以23.5%的份额位居第二，其零知识rollup技术和零手续费模式吸引了大量用户。Aster虽然因数据完整性问题面临质疑，但仍保持约12%的市场份额。传统平台dYdX、GMX和Drift的市场份额均降至5%以下，显示出技术代际更替的趋势。

竞争格局的变化速度前所未有。以9月份为例，Aster从年初的零份额快速上升至40%的峰值，随后又因监管审查回落至12%。这种快速变化反映了用户对新功能和更好用户体验的强烈需求，同时也暴露了新平台在可持续性方面面临的挑战。

5.2 差异化竞争策略

各平台采用了不同的差异化策略来争夺市场份额。Hyperliquid专注于技术领先性，通过自研Layer-1区块链实现了最优的性能表现，同时建立了可持续的代币经济模型。其100%费用返还机制和无外部融资的发展模式树立了行业标杆。

Aster采用的是生态系统整合策略，通过与币安生态系统的深度绑定获得流量和流动性支持。其多链部署和快速资产上市能力满足了用户对多样性的需求。然而，过度依赖营销驱动增长的模式也暴露出可持续性风险。

新兴平台如Lighter和孙悟空则采用技术创新和成本优势策略。Lighter的零知识技术和零手续费模式为高频交易者提供了显著价值，而孙悟空利用多项技术优势打造顶级的顺畅交易体验，开辟了新的市场空间，包括：

深度聚合流动性：无缝集成多链顶级流动性来源，支持大额资产极速成交，近乎零滑点；
极速交易性能：毫秒级订单匹配与高性能 API，结合智能链上路由技术，响应迅速、操作丝滑；
零 Gas 费架构：独创链下执行与链上结算混合模型，用户交易无需支付 Gas 费用，显著降低频繁交易成本；
多重智慧风控：创新防插针机制与多源预言机实时报价，有效规避异常市场波动带来的意外风险。

而传统平台的应对策略则各有不同。dYdX依托其先发优势和机构级功能维持专业用户群体，GMX通过简化的AMM模式服务零售用户，而Drift则深耕Solana生态系统寻求增长机会。

5.3 用户争夺与迁移模式

用户争夺成为平台竞争的核心战场，各种激励机制和用户体验优化措施层出不穷。积分系统和空投预期成为用户迁移的重要驱动因素，用户越来越倾向于在多个平台之间进行”农场轮转”以最大化收益。

用户迁移模式呈现出明显的阶段性特征。早期采用者通常是DeFi原住民，他们对新技术和更好的交易体验有强烈需求。这部分用户的迁移主要基于平台的技术优势和功能创新。中期用户主要受激励机制驱动，积分farming和空投预期成为主要考虑因素。后期用户则更关注平台的稳定性和长期可持续性。

平台间的用户流动性越来越高，用户在多个平台同时持有头寸成为常态。这种趋势推动了平台在用户体验、交易成本和功能完整性方面的持续竞争。同时，用户对平台安全性和资金安全的关注也在不断提高。

5.4 技术军备竞赛

永续DEX平台之间的技术竞争日趋激烈，主要体现在执行速度、成本效率、功能丰富度和用户体验等多个维度。执行速度的竞争已进入毫秒级别，Hyperliquid的亚毫秒执行、孙悟空的毫秒级撮合和Lighter的亚秒级延迟都代表了当前的技术前沿。

成本效率的竞争更加激烈。Lighter和孙悟空的低手续费模式对传统收费模式构成了直接冲击，迫使其他平台重新审视费用结构。Hyperliquid的maker零费用和GMX的交易无gas费都是对成本压力的回应。

功能完整性竞争包括订单类型多样性、风险管理工具和生态系统集成能力。高级订单类型如条件订单、算法交易和社交交易功能正在成为平台的标配。风险管理方面，自动减仓系统、保险基金和多预言机价格feed成为差异化竞争的重要因素。

5.5 代币经济模型对比

不同永续DEX平台采用了差异化的代币经济模型，反映了各自的战略定位和价值分配理念。Hyperliquid的HYPE代币模型最为激进，将100%的交易费用通过回购机制返还给代币持有者，这种模型在牛市中表现强劲，但在熊市中可能面临压力。

传统的质押奖励模型仍被多个平台采用。Aster将80%的费用分配给ASTER代币质押者，dYdX将50%的费用分配给DYDX持有者，GMX通过GLP机制实现费用分享。这些模型提供了相对稳定的收益来源，但可能缺乏代币价格上涨的强劲驱动力。

治理代币模型在行业中仍占主导地位，但纯治理功能已无法满足用户期望。成功的代币需要结合多种实用功能，包括费用分享、交易折扣、治理权利和生态系统激励等。Jupiter的JUP代币和Drift的DRIFT代币都体现了这种多功能设计理念

流动性挖矿和用户激励机制在永续DEX平台中发挥着重要作用，但其设计正在变得越来越复杂和精细化。传统的简单代币奖励模式正在被更加可持续的积分系统和长期激励机制所替代。

积分系统成为新的行业标准。Lighter的积分系统、孙悟空的未来空投积分和多个平台的”Season”机制都体现了这一趋势。积分系统的优势在于能够在不稀释代币价值的情况下激励用户参与，同时为平台提供了更大的激励设计灵活性。

总结

永续 DEX 正从“功能可用”迈向“基础设施化”：CLOB 性能、风险引擎与代币价值回流机制正在重塑竞争门槛。短期内，行业仍将经历以功能与费用为核心的军备竞赛；中期胜负手，转向流动性纵深、机构化能力与跨链可达性。
在此框架下，孙悟空的“低费率体验 + TRON 原生 USDT 流动性 + 与火币HTX 的桥接协同”提供了少见的低获客成本、高资金复用率组合，适配亚洲高频用户与稳定币结算习惯，具备从“细分突破”到“平台化能力”演进的可行路径。若按路线图推进多链扩展、积分/空投与 $SUN 回购分配并行落地，孙悟空的份额与营收弹性将显著提升。需关注的风险在于：极端行情下的清算与 ADL 表现、跨链与托管安全、以及与 CEX 的流动性协同强度。总体判断：孙悟空是 2025–2026 年最具性价比与可验证里程碑的“TRON 原生衍生品”高潜标的之一。

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