С начала мая благоприятные макроэкономические условия усилились — Инфляция в США снизилась, напряженность в торговле начала ослабевать, и ФРС добавила новую ликвидность. Биткоин снова поднялся выше $100 000, при этом ETH и SOL также продемонстрировали значительный рост. Тем не менее, несмотря на это ралли, риски волатильности сохраняются. В этом выпуске HTX DeepThink Chloe (@ChloeTalk1) из HTX Research анализирует макроэкономические факторы, институциональнуя активность и структуру рынка, чтобы оценить, действительно ли это ралли может продлиться долго.
Ожидания снижения процентных ставок усилились, ликвидность ФРС увеличилась
В США данные по индексу потребительских цен (CPI), опубликованные 13 мая 2025 года, указывают на дальнейшее замедление инфляции, усиливая ожидания рынка относительно возможного снижения ставок Федеральной резервной системой позднее в этом году. Общий индекс потребительских цен вырос на 2,3% в годовом исчислении (против ожидаемых 2,4%, и 2,6% ранее), достигнув самого низкого уровня с марта 2021 года; базовый индекс потребительских цен составил 2,8% (в соответствии с ожиданиями, 3,0% ранее).
Аналитики Goldman Sachs отметили, что некоторые американские компании ускорили накопление запасов перед введением тарифов в начале апреля, что временно отсрочило более высокие издержки для потребителей. Цены на товары оставались стабильными по сравнению с предыдущим месяцем, при этом основные товары (за исключением продуктов питания и энергоносителей) показали минимальный рост на 0,1%, что свидетельствует об ограниченном непосредственном влиянии тарифов. Однако ритейлеры предупредили о потенциальной необходимости корректировки цен в будущем. Также важно отметить, что предпочтительный показатель инфляции Федеральной резервной системы, базовый PCE, в марте составил 2,3%, что все еще выше целевого показателя в 2%.
Поддержку рынку также оказал этап увеличения макроэкономической ликвидности. Совокупные активы Федеральной резервной системы незначительно выросли с 6,70 трлн долларов на 30 апреля до 6,73 трлн долларов в начале мая. Чистая ликвидность ФРС (баланс + TGA – RRP) за тот же период увеличилась с 4,89 трлн долларов до 4,94 трлн долларов, что привело к вливанию около 50 млрд долларов чистой ликвидности. При этом, баланс на Общем счете Казначейства США (TGA) вырос до 583 миллиардов долларов, в то время как баланс по линии обратного репо (RRP) снизился до рекордно низкого уровня в 78 миллиардов долларов. Это улучшение ликвидности было вызвано главным образом замедлением Федеральной резервной системой темпов роста в четвертом квартале (сокращение выплат казначейству до 5 миллиардов долларов), притоком наличности в казначейство после уплаты налогов и перераспределением капитала фондами денежного рынка из RRP.
Однако сохраняется значительный риск: если соглашение о предельном уровне долга будет достигнуто в июле или августе, существенный выпуск казначейских облигаций для пополнения TGA в сочетании с почти исчерпанным резервом RRP может вновь привести к сокращению ликвидности системы, что потенциально окажет давление на рисковые активы в сторону снижения.
Институциональные притоки усиливают крипто-ралли
Благодаря улучшающемуся макроэкономическому фону потоки на крипторынке значительно восстановились. Открытый интерес по фьючерсам на Биткоин (BTC) оставался на высоком уровне, при этом данные CME показали около 660 000 BTC, что составляет 3,4% от общего объема предложения, что свидетельствует о сильном институциональном позиционировании. Открытый интерес в BTC на криптовалютных биржах также вырос на 12%, при этом позиции в основном были сконцентрированы около уровня $100 000. На рынках деривативов по Ethereum (ETH) и Solana (SOL) также наблюдалось сильное восстановление: OI в ETH вырос на 15% с первой недели мая, а в SOL восстановился на 18% с минимумов конца апреля. Данные ончейн показали, что прибыль краткосрочных держателей ETH (STH) выросла примерно до 90%, а SOL – до 88%, приблизившись к исторически высоким пороговым значениям (>90% обычно сигнализирует о локальном максимальном риске), что вызывает опасения по поводу давления на фиксацию прибыли в краткосрочной перспективе.
Данные Deribit показали, что краткосрочная подразумеваемая волатильность опционов на Биткойн снизилась с 65% до публикации индекса потребительских цен до 58%, что отражает ожидания краткосрочной стабильности цен и побуждает некоторые учреждения продавать опционы для получения премиальной доходности. Рынок опционов на ETH продемонстрировал долгосрочную бычью структуру, с высоким спросом на опционы на покупку по $4000-$5000 со сроком экспирации в декабре, что говорит о том, что институциональные инвесторы заранее готовятся к следующему потенциальному ралли.
Благоприятные макроэкономические условия усиливают бычьи настроения, но риски волатильности сохраняются
Таким образом, сочетание роста макроэкономической ликвидности, уменьшения ожиданий снижения процентных ставок согласно индексу потребительских цен, устойчивого институционального распределения и восстановления склонности к риску на рынке деривативов привело к сильному майскому росту BTC, ETH и SOL.
Однако в краткосрочной перспективе высокий процент краткосрочных держателей в прибыли и концентрация позиций с привлечением заемных средств означают, что любой прорыв или пробой ключевых технических уровней может спровоцировать концентрированную фиксацию прибыли и каскад ликвидаций, что приведет к повышенной волатильности. Общая структура рынка по-прежнему определяется среднесрочным структурным бычьим трендом в сочетании с краткосрочной фазой консолидации.
SEC предлагает регуляторную “песочницу” для токенизированных ценных бумаг
После предыдущего освещения Trump Media Group запуска токена DJT комиссар SEC Эстер Пирс публично сообщила, что рабочая группа агентства по цифровым активам активно разрабатывает “систему исключения токенизированных ценных бумаг”. Согласно проекту, этот механизм позволит соответствующим требованиям компаниям выпускать, торговать и осуществлять расчеты по токенизированным ценным бумагам с помощью технологии распределенного реестра (DLT) без прохождения полного традиционного процесса регистрации в SEC.
Чтобы обеспечить соблюдение требований регулятора и защиту инвесторов, к исключениям по-прежнему будут предъявляться строгие требования: эмитенты должны соблюдать стандарты по борьбе с мошенничеством и манипуляциями, раскрывать ключевую информацию о смарт-контрактах, работе платформы и потенциальных конфликтах интересов, проходить надзор SEC и демонстрировать достаточные финансовые резервы. Поставщикам услуг по хранению данных необходимо будет внедрить системы сетевой безопасности и раскрывать информацию о механизмах хранения данных. Первоначально программа вводила ограничения на разрешенные типы и объемы токенизированных ценных бумаг. В случае успеха SEC может постепенно расширить сферу применения. В случае принятия эта структура обеспечит как юридическую легитимность, так и нормативные новшества для служебных токенов, таких как DJT, особенно тех, которые имеют политический бренд, реальные варианты использования и экосистемы с высоким трафиком.
*Данный материал не является инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение или побуждение к приобретению каких-либо инвестиционных продуктов.
Об HTX DeepThink
HTX DeepThink — это флагманская рубрика по анализу рынка, созданная HTX и посвященная изучению глобальных макроэкономических тенденций, ключевых экономических показателей и основных событий в криптоиндустрии. В мире, где волатильность является нормой, HTX DeepThink стремится помочь читателям “Найти порядок в хаосе.”
Об HTX Research
HTX Research — это специализированное исследовательское подразделение HTX Group, отвечающее за проведение углубленного анализа, подготовку всеобъемлющих отчетов и экспертные оценки по широкому спектру тем, включая криптовалюты, технологии блокчейн и тенденции развивающихся рынков.
Для связи с командой HTX Research: research@htx-inc.com
